삼보판지(023600) 기업분석

- 삼보판지 기업분석 -

삼보판지

 

삼보판지 (KOSDAQ:023600)

2021.05.26.(수)

시가총액 : 2,797억원	EPS / PER (2020) : 2,241원 / 7.72
상장주식수 : 16,170,000	BPS / PBR (2020) : 24,537원 / 0.71
배당수익률(2020) : 0.72%	52주 최고 : 19,300원
현재주가 : 17,300원	52주 최저 : 7,100원

자본	부채비율	유동비율	유보율
4,348억원	34%	217%	4,764%

단위:억 원.

	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	1Q 2021	1Q 2020	1Q YoY
매출액	2,916	3,019	3,032	3,025	2,569	3,239	3,762	3,670	4,034	1,236	918	35%
매출원가	2,366	2,510	2,457	2,509	2,078	2,802	2,804	2,793	3,122	879	697	26%
매출총이익	550	509	575	515	491	436	958	877	913	356	220	62%
판관비	314	336	373	392	325	360	407	421	444	121	100	21%
영업이익	236	173	202	123	166	77	551	457	469	235	120	96%
영업이익률	8%	6%	7%	4%	6%	2%	15%	12%	12%	19%	13%
당기순이익	141	118	117	-277	310	72	590	288	362	206	121	70%
순이익률	5%	4%	4%	-9%	12%	2%	16%	8%	9%	17%	13%

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[투자 포인트]

▶ 골판지 수요 증가

   - 택배 물량 증가로 인해 골판지상자 수요 증가

       (2020년 택배 물동량 33.733.7억 건으로 사상 최대 성장률)

▶ 골판지원지 공급 부족 사태 최소 2년

    - 2020년 10월년10 대양제지 화재 (대양제지 : 국내 골판지원지 생산량 7.1%)

    - 대양제지 투자 계획 미정 (초지기 대당 1,500억원, 설치 및 가동에 약 2년 소요)

    - 중국의 환경정책 강화에 따라 2018년부터 폐지 수입 제한

     → 중국 내 원지 가격 상승 → 국내 원지 가격(제품)(제품) 인상

    - 종속기업 고려제지(86%)가 골판지원지를 생산해 골판지원지 생산기업으로 판단 가능

▶ 골판지원지/원단/상자 가격 인상 및 가격전이 능력

    - 2020년 10월에년10 골판지원지 생산하는 태림 페이퍼, 아진피엔피가 20% 가격 인상

    - 2021년 04월부터년04 골판지원지 업체들 가격 인상 (약(약 15%) (기사)

    - 수직 계열화 완성한 기업만 유리한 상황

    - 골판지 원지 생산 : 자회사-고려제지, 관계사-대림제지

       ※골판지 수직계열화 완성: 아세아제지, 신대양제지, 태림포장, 삼보판지, 한국수출포장

▶ 안정적 재무 및 지속적인 생상능력 확충

    - 높은 유보율, 낮은 부채비율

    - 전북 이산 공장이 2019년 4월부터 가동 (산업단지 내 다수 식품회사 공급)

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[기업 개요] (2021.04.20. 기준)

□ 주요품목 : 골판지 제조

□ 개 요 : 골판지용 원지는 계열회사를 통해 조달

    - 공산품, 식품, 의약품 및 농수산물 등 각종 제품의 외부포장에 사용되는 골판지 및 골판지상자를 제조하고 있음.

    - 원재료인 골판지용 원지의 경우 국내에서 대부분 조달하고 있으며, 주요 매입처는 고려제지, 대림제지 등임.

    - 종속기업으로 고려제지(골판지용 원지 제조), 한청판지한청 판지, 삼화판지(골판지, 골판지상자 제조)를 보유하고 있음.

 

□ 현 황 : 매출 성장에도 영업이익률 하락

    - 골판지 원단 및 상자 판가 하락에도 비대면 소비문화 확산에 따른 택배산업의 성장으로 골판지 수요가 증가하며 전년대비 매출 성장 시현하였음.

    - 매출 성장에 따른 판관비 부담 완화에도 원가구조 저하로 전년대비 영업이익률 하락, 기타 충당부채 환입액 발생으로 순이익률은 상승.

    - 내수경기 회복세, 전방 택배산업의 양호한 성장세 지속, 경쟁업체 영업정지에 따른 점유율 확대 등으로 매출 성장 전망.

 

□ 지분 관계

- 고려제지 : 골판지원지 생산, 비상장, 종속기업

- 대림제지 : 골판지원지 생산, 상장

삼보판지 지분관계

 

□ 골판지 산업

- 크게 골판지원지 생산업체와 골판지상자 생산업체로 나뉨

골판지 제조 공정

 

골판지 제조 공정

- 골판지 원단 제조 공정

골판지원단 제조 공정

- 골판지상자 제조 공정

골판지상자 제조 공정

 

□ 경쟁기업

- 수직계열화 완성한 6개 기업이 독과점

- 기술력 및 초기 투자비용으로 인해 진입장벽이 높음

 

종목명	현재가	거래량	시가 총액	매출액	영업 이익	당기 순이익	유보율	부채 비율	PER	영업 이익률	순이익률
아세아제지	57,500	45,202	5,150	7,316	657	542	1,313	39%	7.23	9%	7%
신대양제지	95,700	46,837	3,856	6,092	646	457	2,213	33%	8.55	11%	8%
태림포장	4,875	135,558	3,452	5,620	95	45	790	74%	32.5	2%	1%
삼보판지 *	17,150	97,335	2,773	4,034	469	415	4,767	34%	7.65	12%	10%
대림제지 *	14,900	44,281	1,341	1,287	164	131	2,766	30%	10.25	13%	10%
한국수출포장	25,600	16,987	1,024	2,648	109	84	1,168	22%	9.51	4%	3%

 

골판지 업계 경쟁업체

□ 제품 및 원재료 가격

- 제품 가격

단위 : 원/㎡ .

품 목	제41기 1분기	제 40 기	제 39 기
골판지원단	496	425	454
골판지상자	528	481	535
증감률	17%	-6%	-8%

- 원재료 가격

단위 : 원/kg .

품 목		제41기 1분기	제 40 기	제 39 기
골판지원지	국내	459	397	411
	수입	702	751	842
고지	국내	147	134	142
	수입	221	217	174
펄프	국내	-	-	-
	수입	644	656	781
고지 증감률		10%	-6%	-13%
골판지원지 증감률		16%	-3%	-10%

 

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□ 재무제표 (단위:억원)

- 재무상태표

	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020
유동자산	1,162	1,094	1,017	1,043	1,237	1,310	1,600	1,303	1,593
비유동자산	4,022	4,036	4,423	4,273	4,512	3,808	3,827	4,005	4,273
자산총계	5,184	5,130	5,440	5,316	5,749	5,118	5,427	5,308	5,866
부채총계	2,207	2,020	2,189	2,409	2,449	2,122	1,758	1,331	1,517
자본총계	2,977	3,110	3,252	2,908	3,299	2,997	3,669	3,977	4,349

- 손익계산서

	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	1Q 2021	1Q 2020	1Q YoY
매출액	2,916	3,019	3,032	3,025	2,569	3,239	3,762	3,670	4,034	1,236	918	35%
매출원가	2,366	2,510	2,457	2,509	2,078	2,802	2,804	2,793	3,122	879	697	26%
매출총이익	550	509	575	515	491	436	958	877	913	356	220	62%
판관비	314	336	373	392	325	360	407	421	444	121	100	21%
영업이익	236	173	202	123	166	77	551	457	469	235	120	96%
영업이익률	8%	6%	7%	4%	6%	2%	15%	12%	12%	19%	13%
당기순이익	141	118	117	-277	310	72	590	288	362	206	121	70%
순이익률	5%	4%	4%	-9%	12%	2%	16%	8%	9%	17%	13%

: 2015년 – 기타 충당부채 431억원.

: 2017년 – 매출원가 증가(재고자산 감소), K-IFRS 도입,도입, 대림제지와 주식 및 영업 양수양도

- 현금흐름표

	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020
영업현금흐름	516	313	403	257	89	-3	715	515	581
투자현금흐름	-587	-117	-539	-48	-409	-105	-138	-215	-580
재무현금흐름	71	-220	155	-231	369	91	-468	-356	8

□ 10년 PBR , PER

삼보판지 10년 투자지표 (아이투자)

□ 차트

삼보판지 차트

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투자 전략

○ 목표 및 매수 가격

▸ 2021년 예상

- 매출:4,944억원, 매출:4,944억 원, 영업이익:940억원, 영업이익:940억 원, 당기순이익:824억원

- EPS:5,095원, PER:3.3(현재 주가 적용)

▸ 목표가격 : 41,700

- PER 8.2 : 업종 평균 PER 8.2 + 멀티플 0

: 경쟁업체 66곳 중 최상/최하 제외한 기업들의 평균

: 최고 실적이 이미 반영, 성장업종 아님

▸ 안전마진 50% 적용 시 매수 가격원

 

○ 결론 : 골판지원지 중장기 호황 초입기로서 중기적 상승 전망

- 약점 : 업황 호재가 이미 반영돼서 고점인가? 하는 의구심

- 강점 : - 원지 및 상자 모두 사업

- 업황 호황 및 공급 부족에 따른 쇼티지 지속이 약 2년간 지속 예정이므로 실적 상향 예상

- 기타 : - 대림제지와 삼보판지 사이의 지분관계가 없음

- 아마존 한국 진출과 같은 온라인 쇼핑 관련 호재 이벤트 때 상승 기대