서흥(008490) 기업분석

- 서흥 기업분석 -

서흥_로고

서흥 (KOSPI:008490)

2021.06.09.(수)

시가총액 : 6,421억원	EPS / PER (2021.3) : 4,954원 / 11.2
상장주식수 : 11,569,113	BPS / PBR (2021.3) : 31,553원 / 1.76
배당수익률(2020) : 0.81%	52주 최고 : 60,300원
현재주가 : 55,600원	52주 최저 : 46,800원

자본	부채비율	유동비율	유보율
3,915억원	106%	119%	5,907%

단위:억원 .

	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	20211Q	2020 1Q	1Q YoY
매출액	2,070	2,700	2,911	3,041	3,404	3,500	3,935	4,607	5,530	1,638	1,430	15%
매출총이익	403	508	560	632	724	725	743	914	1,210	350	298	17%
판관비	259	256	269	293	323	352	350	440	466	110	100	10%
영업이익	144	252	291	338	401	373	393	474	743	225	185	22%
영업이익률	7%	9%	10%	11%	12%	11%	10%	10%	13%	14%	13%
영업외수익	118	45	56	53	62	60	64	117	174
영업외비용	318	132	100	116	126	123	106	142	196
당기순이익	-43	122	214	228	273	231	257	317	530	195	155	26%
순이익률	-2%	5%	7%	8%	8%	7%	7%	7%	10%	12%	11%

 

 

[투자 포인트]

▶ 건강기능식품 수요 증가에 따른 ODM/OEM 수혜 지속

   - 고령화에 따른 건강기능식품 수요 증가

▶ 하드캡슐 기술력 경쟁력에 따른 점유율 및 좋은 수급 상황

   - 하드캡슐 국내 95%이상 점유율, 해외 3위(6~7% 점유율)

   - 인도 보다는 베트남에 공장 및 지사가 있어서 글로벌 경쟁 기업대비 상대적으로 수혜 (대부분의 글로벌 경쟁기업의 공장이 인도에 많음)

▶ PER10으로 저평가

   - 매출/영업이익이 사상최대인 반면 PER10으로 저평가

   - 10년간 역성장 없이 매년 꾸준히 매출 증가 (매출성장률 약12.2%)

▶ 지속적인 생상능력 확충으로 글로벌 수요 증가에 대응

   - 하드캡슐 설비 증설 효과가 2021년2Q 이후에 외형확대 및 수익성 개선

     : 2019년에 CAPA증설(베트남 공장)을 많이 했고 이후 코로나19에 따른 수요 증가에 긍정적 대응

       (2020년에 증설 물량을 소화하기 위해 장기계약 고객사에 할인 프로모션 → 2021년에는 프로모션이 끝나므로 ASP(제품가격)상승 유력)

▶ 캡슐 수직계열 완성

   - 원료인 젤라틴 생산 및 소프트/하드캡슐 생산 (※ 콜라겐 원료 생산)

▶ 안정적 재무

   - 감가상각비 약50억원 절감 효과 (2012년 오송공장 확장이전 감가상각 10년 마무리)

[기업 개요] (2021.04.20. 기준)

□ 주요품목 : 의약품(하드밥셀,건강보조식품,소프트캅셀), 건강보조식품, 인삼제조판매

□ 개 요 : 높은 기술력 및 브랜드력을 보유한 ODM업체

   - 의약품 및 건강기능식품 등의 제조, 판매를 목적으로 1973년 설립되었으며 캡슐 부문 및 원료 부문으로 사업 부문이 구성되어 있음.

   - 2013년 이후 설비 증설효과가 가시화된 가운데 2015년 베트남 증설 효과를 통해 하드캡슐 10대가 늘어나 200억 원의 매출 증대 효과 발생.

   - 국내 하드캡슐 시장에서 95% 이상의 시장지배력을 보유하고 있으며 해외 시장에서는 6~7%의 점유율(3위) 확보, ODM업체로 높은 기술력 및 브랜드력을 보유.

 

□ 현 황 : 매출 성장 및 수익성 상승

   - 경기침체에도 건강기능식품을 중심으로 하드캡슐 판매가 증가한 가운데 젤라틴 등 원료 부문과 화장품 판매도 증가하며 전년대비 매출 성장.

   - 매출 성장에 따른 원가 및 판관비 부담 완화로 영업이익률 전년대비 상승, 법인세 증가에도 순이익률도 전년대비 상승.

   - 국내외 경기 개선과 주력 하드캡슐 부문의 설비 증설, 건강기능식품 시장의 성장세 등으로 외형 확대 추세 이어갈 듯.

 

□ 주요 제품

   - 하드캡슐

     : 캡(Cap, 캡슐의 상단덮개부)과 바디(Body, 캡슐의 몸통부)로 구성된 원통 모형의 캡슐로서, 캡슐 안에 담겨있는 내용물의 변질을 막아주고 그 내용물의 섭취와 인체 흡수를 용이하게 하는 역할.

     : 국내 시장에서는 95% 이상의 시장지배력, 해외시장 점유율은 약 7%로 3위권을 형성하고 있으며, 베트남공장 증설로 인한 공급여력 증가로 점유율이 계속 늘어날 전망.

     : 하드캡슐을 생산하기 위해서는 첨단 장비와 높은 기술력이 필요. 특히 세계 각국에 특허 등록된 'EMBO CAPS' 하드캡슐은 충전 후 캡슐이 분리되지 않도록 품질을 획기적으로 상승시켜 전세계적으로 그 경쟁력을 인정.

   - 소프트캡슐 (캡슐제41%, 정제12%, 액상/젤리36%)

     : 액체 및 현탁제를 담고 있는 캡슐로, 조제된 내용물의 충전과 성형이 동시에 요구되어 하드캡슐과 달리 캡슐만 따로 생산이 불가한 제형. 소프트캡슐 제형 제조에 있어 국내 30% 이상을 점유, 정제 제형 제조에 있어서도 국내 동종업계에서 가장 높은 점유율을 확보

   - 건강기능식품

     : 의약품 전공정 수탁 및 건강기능식품 제조 전문업체로서 제조 방식은 주로 OEM / ODM 형태. 건강기능식품에 대한 수요가 지속적으로 증가하여 국내 최고 OEM / ODM 전문 시스템을 구축한 당사의 성장이 지속될 것으로 전망

     : 프로메가 오메가쓰리(종근당건강), 유스스팬(뉴스킨), 하나미콜라겐(LG생활건강)등이 주력 제품

   - 원료 부문

     : 캡슐의 주원료인 젤라틴 제품 및 콜라겐 제품 등을 생산 및 판매

     : 국내외 젤라틴 및 콜라겐에 대한 수요는 점차 증가하고 있으며 당사는 자체적으로 우수한제품 생산능력을 보유하고 있어 시장에서 선두적인 지위를 가지고 있으므로 향후 매출 신장에 크게 기여 기대

     : (주)젤텍은 국내 의약용 젤라틴 시장에서 독보적인 위치를 확보하고 있으며, 식품 시장에도 그 영역을 넓혀가고 있음

   - 화장품 부문

     : 기초화장품류의 제품생산을 고객으로부터 위탁받아(OEM/ODM) 수행

     : (주)한국코스모는 화장품 OEM/ODM 전문기업으로서, 30년간 쌓아온 다양한 품목의 처방기술을 바탕으로 국내외에서 유통되고 있는 모든 기초화장품 제품류(클렌징, 바디제품 포함)에 대한 제조가 가능한 바, 현재 국내 여러 대기업에 제품을 납품 중

사업부문	구 분	제49기 1Q	제48기	제47기	2021. 1Q	(단위:백만원)
캡슐 부문	매출액	177,512	561,723	461,469	53%	매출액/유형자산
	영업이익	20,982	55,642	32,322	6%	영업이익/유형자산
	유형자산	333,679	333,376	327,015	12%	영업이익률
	감가상각비	7,187	26,986	23,400
원료 부문	매출액	29,433	99,430	85,239	37%	매출액/유형자산
	영업이익	4,390	18,527	16,701	6%	영업이익/유형자산
	유형자산	78,664	73,870	66,477	15%	영업이익률
	감가상각비	1,807	7,120	6,196
화장품 부문	매출액	3,183	6,988	7,197	33%	매출액/유형자산
	영업이익	34	-1,415	-2,055	0%	영업이익/유형자산
	유형자산	9,618	9,698	9,400	1%	영업이익률
	감가상각비	166	649	536

     : 원료부분의 매출이 상승

사업부문	품 목	용도 및 기능	매출액	비 율
캡슐 부문	하드캡슐	의약품 등의 내용물 보관	42,144	25.7
	의약품	의약품 전공정 수탁	16,003	9.8
	건강기능식품	건강기능식품 제조	75,542	46.1
	상품 등	원료, 건강기능식품 등	1,969	1.2
원료 부문	젤라틴 등	캡슐, 화장품 등의 원료	25,680	15.7
화장품 부문	화장품	화장품 전공정 수탁 제조	2,501	1.5
합 계	-	-	163,839	100

사업부문	매출유형	품 목		제49기 1Q	제48기	제47기
캡슐 부문	제 품	하드캡슐	내 수	11,043	35,298	36,170
			수 출	31,101	128,635	130,948
			합 계	42,144	163,933	167,118
		의약품	내 수	16,003	55,427	56,355
			수 출	-	-	-
			합 계	16,003	55,427	56,355
		건강기능식품	내 수	74,456	230,026	169,117
			수 출	1,086	7,020	5,784
			합 계	75,542	237,046	174,901
	상 품 등	건강기능식품,	내 수	1,969	3,283	3,417
		기계부품 등	수 출	-	-	658
			합 계	1,969	3,283	4,075
원료 부문	제 품	젤라틴 등	내 수	7,824	33,141	19,600
			수 출	17,856	52,930	31,711
			합 계	25,680	86,071	51,311
화장품 부문	제 품	화장품 등	내 수	2,329	7,079	6,629
			수 출	172	173	339
			합 계	2,501	7,252	6,968
합 계			내 수	113,624	364,254	291,288
			수 출	50,215	188,758	169,440
			합 계	163,839	553,012	460,728

     : 캡슐 부문과 원료 부문은 수출이 많음

 

□ 관계 회사

상호	설립일	주요사업	최근사업연도말 자산총액	주요종속 여부	지분율
(주) 젤 텍	1998년 7월	젤라틴 제조 및 판매	126,648	해당	42.84
Suheung America Co., Ltd.	1998년 3월	하드캡슐, 소프트캡슐 등 판매	60,136	미해당	100%
Suheung Vietnam Co., Ltd.	2006년 10월	하드캡슐 제조 및 판매	143,238	해당	100%
Suheung Japan Co., Ltd.	2006년 10월	하드캡슐 판매	2,535	미해당	100%
SH Asset Management LLC.	2010년 12월	부동산 임대	11,214	미해당
Suheung Europe Gmbh	2018년 7월	하드캡슐 판매	9,949	미해당	100%
(주) 위 너 웰	2016년 11월	건강기능식품 제조	13,004	미해당	100%
(주) 한 국 코 스 모	2002년 4월	화장품 제조업	11,691	미해당	95%
㈜내츄럴엔도텍					18.90%

 

□ 하드 캡슐

- 첨단 장비와 높은 기술력

서흥_EMBOCAPS_하드캡슐 특허

□ 하드캡슐 생산 실적 추이

서흥_하드캡슐 생산 실적 추이

□ 건강기능식품 매출액 추이

서흥_건강기능식품 매출액 추이

□ 경쟁기업

- 건강기능식품 기업

종목명	현재가	거래량	시가총액	매출액	영업 이익	당기 순이익	유보율	부채 비율	PER	영업 이익률	순 이익률
콜마비앤에이치	51,500	62,998	15,215	1,738	284	214	2,183	60%	18.5	16%	12%
서흥	55,600	24,144	6,571	1,638	225	177	5,907	105%	11.5	14%	11%
노바렉스	44,450	27,240	4,002	4,002	351	304	2,586	93%	14.9	12%	11%
코스맥스엔비티	12,250	279,545	2,537	696	-23	-9	479	394%	27.6	-3%	-1%

 

□ 재무재표 (단위:억원)

- 재무상태표

	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021.3
유동자산	1,701	1,664	1,757	2,023	2,151	1,970	2,140	2,646	3,141	3,332
비유동자산	2,964	3,001	3,155	3,544	3,708	3,983	4,251	4,443	4,519	4,716
자산총계	4,665	4,665	4,912	5,568	5,859	5,953	6,391	7,089	7,660	8,047
유동부채	777	1,179	1,303	1,286	1,610	2,021	1,939	1,963	2,673	2,796
비유동부채	1,888	1,304	1,237	1,651	1,364	923	1,370	1,835	1,217	1,334
부채총계	2,665	2,483	2,539	2,937	2,975	2,944	3,309	3,799	3,890	4,131
자본총계	2,000	2,182	2,373	2,630	2,884	3,008	3,082	3,290	3,770	3,915
부채비율	133%	114%	107%	112%	103%	98%	107%	115%	103%	106%

 

- 손익계산서

	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021 1Q	2020 1Q	1Q YoY
매출액	2,070	2,700	2,911	3,041	3,404	3,500	3,935	4,607	5,530	1,638	1,430	15%
매출총이익	403	508	560	632	724	725	743	914	1,210	350	298
판관비	259	256	269	293	323	352	350	440	466	110	100
영업이익	144	252	291	338	401	373	393	474	743	225	185	22%
영업이익률	7%	9%	10%	11%	12%	11%	10%	10%	13%	14%	13%
영업외수익	118	45	56	53	62	60	64	117	174
영업외비용	318	132	100	116	126	123	106	142	196
당기순이익	-43	122	214	228	273	231	257	317	530	195	155	26%
순이익률	-2%	5%	7%	8%	8%	7%	7%	7%	10%	12%	11%

     : 10년동안 매출/영업이익 꾸준히 상승. 특히 2020년 전년대비 큰폭 상승. 2021년 1분기 YoY 상승

 

- 현금흐름표

	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021.3
영업 현금 흐름	74	-66	237	262	530	457	490	221	461	243
투자 현금 흐름	-345	250	-285	-484	-431	-435	-508	-458	-572	-289
재무 현금 흐름	298	-104	23	246	-68	-72	32	339	277	-51

     : 당기순이익 보다 많은 영업현금흐름. 꾸준한 투자

□ 10년 PBR , PER

투자지표	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021.03
EPS	1,121	1,551	-375	1,058	1,846	1,974	2,360	1,995	2,225	2,742	4,581	1,531
PER	N/A	9.8	N/A	36.62	27.03	21.5	15.74	16.39	10.52	12.95	11.13	N/A
BPS	14,949	16,221	15,320	16,781	18,410	20,444	22,378	23,330	23,650	25,552	29,221	30,326
PBR	N/A	0.94	1.21	2.31	2.71	2.08	1.66	1.4	0.99	1.39	1.75	1.69
배당률	3.5	1.8	0.8	0.5	0.5	0.6	0.9	0.9	1.5	1.1	0.9	N/A
ROE	7.5	9.56	-2.45	6.31	10.03	9.66	10.55	8.55	9.41	10.73	15.68	N/A
주가	8,040	15,200	18,550	38,750	49,900	42,450	37,150	32,700	23,400	35,500	51,000	51,100

 

□ 차트

서흥_주가차트

 

투자 전략

○ 목표 및 매수 가격

▸ 2021년 예상

   - 매출:6,142억원(11%), 영업이익:847억원(14%), 당기순이익:610억원(15%)

   - EPS:5,277원, PER:10.5(현재주가 적용)

▸ 목표가격 : 78,000원 (업종평균 PER만 적용) (※ 멀트플 적용:104,000원)

   - PER 25 : 업종(건기식) 평균 PER 15 + 멀티플 5

     : 매출비중이 높은 건강기능식품업종의 경쟁기업 평균 PER

     : 하드캡슐의 독보적 점유율 및 성장성

   - 정액적립매수 형태로 꾸준히 매수 : 매출실적과 주가 동반상승 및 배당률 상승

▸ 매수가격 : 55,00원 (안전마진 30% 적용 시)

▸ 배당 : 0.81% , 매년 500원 지급

 

○ 결론 : 꾸준히 성장하는 업종/기업으로 저평가일 때 꾸준히 분할 매수

   - 약점 : 시장이 환호할 만한 주가상승 이벤트 부재

   - 강점 : - 매출의 꾸준한 증가 (불황기에도 상승) ⇒ 앞으로도 성장할 업종

              - 국내 1위, 세계 3위의 기술력

               - 수요 증가에 맞춘 Capa 증설로 인해 2021년 매출 증가

   - 기타 : - 분할 매수 하면서 꾸준히 Capex(설비 증가)가 진행되는지 체크

             - 글로벌 경쟁 심화 파악 필요

              - ㈜내츄럴엔도텍과의 건